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招夕相伴|基金之“以不變應萬變，以定投應亂投”

2022-03-24 12:33:53 來源：中國經濟網

各位基民們應該對“定投”并不陌生，每逢市場大跌之際，就有滿屏的公眾號紛紛上書，告之“天下大亂、勸君定投”。今年以來，手機里呈上來的“定投奏折”應該早已堆積如山，可基民仍舊“一看A股兩茫然，定投是不是渣男？”

定投本意是指在固定時間點，對持有的基金進行固定金額分配投入，其搭配的 “組合套餐”離不開耳熟能詳的“微笑曲線”，意思就是當市場處于下跌時，各位基民可通過“定投”來爭取累積便宜的籌碼，從而降低平均持有成本，等市場上漲時便能獲利止盈。所以在這種“打法”下，定投被看成是降低持倉成本、平滑波動的“神器”。

但是莫將定投“神化”，本質上只是一個管住我們手腳的投資策略和紀律。很多基民都試圖去猜測市場的頂部和底部，但實際收益寥寥。歷史上A股每日漲跌幅往往呈現“兩頭小，中間大”的分布情況，也就是“大漲大跌”出現的次數比較少，更多的時間都在“小打小鬧”。

（數據來源：WIND數據庫，上證指數當日漲跌幅，2008年1月2日—2022年3月15日）

以上證指數為例（數據截取2008年1月2日至2022年3月15日），過去上漲下跌的天數基本各占一半，其中65%左右的時間每日的漲跌幅控制在1%以內，漲跌幅超過4%僅占比2.8%左右的時間。雖然歷史情況無法代表未來發展，但正是因為未來難以預測，普通基民們才需要“以不變應萬變，以定投應亂投”的方式來做好風險控制、倉位管理，不困于心（猜測低概率的行情）、也不亂于情（被市場情緒帶著走）。話說回來，定投到底該咋投呢？一般來說，定投可以用作建倉策略、追求高位解套和財富管理三種用途。

一、建倉策略

大多數基民都比較難精準預測市場點位，為了避免“出道即巔峰，建倉即山頂”的尷尬，通定投的方式建倉可達到淡化擇時的效果。經過枯燥的數學公式推導得出，當結束定投時的基金凈值若大于定投期間這支基金的平均凈值，那么各位基民能取得正收益。（注意此處是充分條件而非必要條件，也就是說即使出現小于的情況，基金定投也有可能獲得正收益）

此文用普通股票型基金指數，回測了在趨勢性上漲、趨勢性下跌和震蕩等三種典型市場環境開始時、以每月定額定投建倉的效果，以及在近12年中進行滾動月定投的表現情況：

1、在趨勢性下跌的市場環境中，定投建倉優勢明顯。

分別以熊市開始階段作為定投起點（2007年10月、2015年5月及2018年1月），在市場高位開始建倉，雖然隨即迎來趨勢性下跌，但因定投在下跌趨勢中可不斷拉低平均持倉成本，所以總體來說在趨勢性下跌的市場環境下，定投建倉的效果優于一次性買入。

雖然很多基民都想一次性抄底，但抄底抄在半山腰卻是常態。如果通過定投建倉，即使剛開始建在半山腰，但隨著定投時間的拉長，這種影響也會不斷弱化。

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額，2007.09-2015.05）

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額，2015.06-2022.02）

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額，2018.01-2022.02）

2、在趨勢性上漲或震蕩市中，定投建倉表現一般。

分別以牛市開始階段定投起點（2005年6月、2014年7月），在市場低位開始定投建倉，因隨即迎來趨勢性上漲，定投的平均成本也呈爬坡趨勢，所以整體賬戶收益表現弱于在前期低位一次性買入，但賬戶累計收益的波動率相對較低。

定投只是個投資策略和紀律，在特定的市場環境下具有比較優勢，并不能神話。如果能準確預測到未來有趨勢性上漲行情，“一次性買入并持有”的策略賺錢效應更好。

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額， 2005.06-2010.12）

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額，2014.07-2022.02）

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數當日收盤價，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入平均成本= 累計投入/累計份額，2019.01-2022.02）

而在震蕩市中（分別以2010年1月、2016年1月作為定投起點），定投平均成本線比較平穩，整體收益情況優勢并不顯著。

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數2010.01-2015.05）

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數2016.01-2019.12）

3、退出時點的選擇，是決定定投盈虧程度的重要因素。

雖然剛開始定投，買入時的基金的單位凈值會對定投期間的平均凈值產生一定影響，但這種影響會隨著時間的拉長而不斷弱化。但在不同的市場環境下，結束定投時的基金凈值對定投賬戶收益都會產生比較大的影響。

比如，在趨勢性下跌開始定投建倉，在凈值尚未恢復至前期高點前，賬戶的盈虧情況會在水面上下徘徊不定，中途存在幾次階段性獲利止盈的機會，而等市場企穩、創新高之后，雖然定投賬戶收益翻正，但因為市場的波動性與反復性，其累計收益也存在階段性的回落。

4、歷史情況總體來看定投時間越長，賬戶收益勝率越高。

除了前述在三類典型市場環境進行歷史回測外，對近12年的普通股票型基金指數進行滾動月定投，并分別以1至8年為一個周期。從歷史數據結果可看出，定投1年賬戶收益為正的概率約7成，并隨著時間的拉長勝率逐年提高（歷史數據并不代表未來走勢。基金投資有風險，不保證本金不受損失，不保證一定盈利或最低收益）。同時，相對于長期持有而言，定投在減少賬戶虧損程度、平滑收益波動具有比較明顯的優勢。

（數據來源：WIND數據庫，普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，勝率=滾動定投盈利次數/滾動定投總次數，2010.01-2022.02。過往情況不代表未來表現。）

數據來源:wind數據庫（普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，2015.5-2022.2）

5、增加定投頻率，對于提高賬戶收益效果并不明顯。

若維持累計定投金額不變，將月定投變成周定投、日定投的模式，其賬戶收益差距并不明顯。因為在大多數情況下，市場一般表現為漲幾天、跌幾天的方式匍匐前進，連續性上漲、下跌出現的時間段相對較少，故如果只是簡單提高定投的固定頻率，未必能把握住降低平均持倉成本的機會。

數據來源:wind數據庫（普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，2007.9-2022.2）

二、追求高位解套

如開頭所言，定投的組合套餐為“微笑曲線”，若各位基民不小心重倉在山頂，當市場處于趨勢性下跌時則可通過定投來降低持倉成本，從而在后期市場反轉回升階段，可能達到提早回本甚至“獲利止盈”的目的。

此處同樣以普通股票型基金指數為例，回測重倉在市場階段性頂部（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月）并通過每月定投來攤薄成本的歷史表現情況：

1、相比于直接躺平，定投或可達到提前回本的效果，每月定投金額為本金5%-10%左右可能為一個比較合理的比例。

如果在市場高位買入（2007年10月、2011年2月、2015年5月、2018年1月），若不對賬戶做任何操作，則分別需要7.33年\3.58年\5年\1.75年的時間回本；若在市場下跌趨勢中，以每月定投的方式來攤薄平均成本，或可達到提前回本的效果。

從歷史數據看，若每月定投金額占本金5%-10%左右的比例，回本的時間將平均縮短30%-50%左右；但隨著定投金額比例的增加（10%往上），其縮短回本時間的效果總體呈邊際遞減的趨勢。

數據來源:wind數據庫（普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，2007.10-2022.2）

2、若想要及時回本解套，定投仍需止盈的智慧。

如重倉在2007年10月、2015年5月的市場高位，隨后用10%的本金進行月定投。雖然最早可縮短至1.83年、2.25年的時間回本，但若沒有及時止盈，中間仍存在階段性“由盈轉虧”的情況。

數據來源:wind數據庫（普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，2007.10-2015.5）

數據來源:wind數據庫（普通股票型基金指數，累計收益率= （當日收盤價*累計份額）/累計投入，2015.5-2020.5）

3、解套后，又回到“定投建倉”VS“一次性建倉”的原點。

當成功回本之后，便進入下一輪賬戶的操作布局，此時又回到前述建倉策略的討論原點，視市場環境而選擇“定投建倉”、“一次性建倉”還是“止盈退出”。

三、財富管理

定投除了起到在“分批建倉”、“高位解套”里體現的力爭平滑收益波動、降低持倉成本的作用之外，在個人的財富管理當中，定投則是充當了追求“復利”、“建立一套紀律嚴明的投資計劃與策略”的角色。

雖然本質來看區別不大，但從意義上可為基民提供一種科學的理財思路。如每月/季度將一定比例的工資/獎金投入優質的基金產品。這里再以主動股票型基金指數為例，在相對保守的情況下，假設在市場高位（2007年10月）開始每月定投1000塊，到2021年10月賬戶凈資產將達到49.41萬元左右，累計資產相較本金增長2.94倍。（此處不考慮手續費）。

回顧近14年的數據，市場漲漲跌跌、起起伏伏是常態。從2017年10月17日到2022年3月8日之間的3498個交易日中，主動股票型基金指數上漲和下跌的天數各持一半（上漲53.20%，下跌占比46.80%），其中最長的持續上漲和持續下跌的天數均為10天（在近14年里均只出現過1次），而持續上漲、下跌超過5天以上的時間，在總上漲、下跌時間中占比僅為8%、5%左右，約50%的時間是漲1天又跌1天的情況，約26%的時間是漲2天又跌2天的情況。

（wind數據庫，主動股票型基金指數，2017年10月17日到2022年3月8日。過往情況不代表未來表現。）

為什么要淡化“擇時”，就是因為投入的時間精力與賬戶收益往往很難正比。同時，對于普通基民來說，人的行為舉止比較容易受到情緒所驅使。如果沒有受過專業的訓練，在市場波動的情況下出現追漲殺跌的非理性行為，是人性使然而并非偶然。所以建立一套嚴明的紀律來約束人的行為、通過讓渡部分“高難度的收益”來追求實現賬戶的“穩增長”，是尚未成為專業投資人之前的權宜之計。

雖然定投在以上三種場景下，充當著不同的角色、持有不同的意義和理念，但三者的共通點在于“用好基、用對基”。

何為用“好”基？是要選擇波動相對大、長期表現優秀的基金。“波動相對大大”在于定投能較好地發揮出降低持倉成本的優勢；“長期表現優秀”則在于，能有更大機會提供定投產生作用的“微笑曲線”。

何為用“對”基？是要學會止盈。如前所述，定投除了要與“微笑曲線”搭配之外，其賬戶的盈虧程度還依賴于“止盈”的智慧。

那該如何止盈呢？限于篇幅的原因，我們下期再會。

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