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鈕文新：A股謹防“兩頭堵”——別把人民幣和股市亂聯系

2023-06-07 22:56:26 來源：中國經濟周刊

最近一段時間，我們對A股市場需要避免“群體性認知誤區”進行了多次強調，為什么要三番五次強調這個問題？因為全球股權資本爭奪的激烈程度前所未有。大家都該知道，股權資本是一個國家的“創新資本”的核心，為什么？第一，在所有不同屬性資本中，唯有股權資本是高風險偏好、面向未來投資的資本，科技創新依托股權資本先行；第二，股票市場為高科技投資提供了估值參照，只有股票市場對高科技企業給予認同和合理估值，投資者和創業者才能更好達成批量股權投資的價格共識，所以，二級市場往往是股權的價格“溫度計”。

正因如此，只有股權資本更加厚實，高質量發展才會有堅實的基礎。所以，發達國家一般不會壓抑股票市場，尤其是現在，維系股權資本市場的活躍和穩定，早已成為各國、尤其是發達國家科技經濟戰略的不二選擇。毫無疑問，當今世界，經濟爭奪已不再是規模競爭，而是高科技和高科技應用的競爭，在此大背景下，有什么理由不在意本國股票市場的行情演變？

(資料圖片)

但一段時間以來，一些專業機構不專業的言論，給A股市場帶來了很大的不良影響。比如，構建了人民幣貶值和股市下跌的“錯誤關系”。

為什么錯？通常而言，高利率不利于股市上漲，低利率則有利于股市上漲，這個關系基于低利率有利于上市公司降低信貸成本。所以，原本低利率的金融環境應當有利于股市向上發展。但是，一些機構卻把低利率環境下人民幣存在貶值壓力當成股市應當下跌的理由。

這會帶來兩個惡劣的市場效應：第一，把A股市場與外資跨境流動聯系在一起，這實際是把資本定價交予外資，讓A股市場被“北向資金”的流動所左右；第二，這將帶給A股市場背離經濟常識或稱“兩頭堵”的市場效應，利率上漲股市該跌，利率下降股市還是該跌，股市還有好日子過嗎？

難怪投資者抱怨，A股市場對境外市場總是跟跌不跟漲。這其中是否存在證券機構不專業的原因？應當高度警惕“經濟輿論陷阱”，認真對待自己的言論，想想它是在強化、還是在弱化A股市場，看看它是否有利于中國參與全球股權資本爭奪。

最近，日經225走勢創出1990年以來新高。什么概念？那是日本“泡沫經濟”最嚴重時期的股市表現。為什么日本股市這么牛？現在我們擺出一張圖，它說的是黑田東彥出任日本央行行長之后，美元兌日元匯率和日經225指數的走勢。這張圖顯示了黑田東彥暴力執行“安倍經濟學”，將日元基準利率放置負值之后日本股市走勢。不錯，超低利率導致日元大幅貶值，而股市因此而一路高歌。這是不是“泡沫”？當然有此韻味，但其另一方面的效果則是日本制造業、高科技產業的不斷復蘇。

應當看到，日本用地緣政治換取美國給予的寬松經濟環境，這一策略正在日本本土發揮重要作用。

很多人認為，日本股市這樣的上漲是“泡沫”。但我們應該看到，日本曾經深受“泡沫經濟”之害，難道現在還要搞泡沫經濟？其實，此一時也、彼一時也。上世紀80年代發生在日本的“泡沫”是“真泡沫”，因為那時的股市上漲是靠房地產價格推動，而日本實體經濟和制造業卻在“金融短期化”的過程中，走向“空心化”。

日本經濟當年到底是怎么回事？這里同樣隱含著“群體性認知錯誤”。日本“泡沫經濟破滅”引爆金融危機之后，國際輿論引導我們只去看房地產泡沫、股市泡沫給日本經濟帶來的嚴重危害，之后又關注到“廣場協議”要求日元升值。但事實如何？其實，所謂“廣場協議”實際是依據“華盛頓共識”所給出的一攬子協議，其中包括資本市場的開放、利率市場化安排、匯率自由浮動等等。正是這一安排，日本當年各專業銀行所提供的、動輒10年到30年、適宜實體經濟發展的長期信貸市場徹底崩潰，實業資本大規模流向東南亞其他經濟體。

我們曾經論述過很多次，如果只是遵從金融資本的意志和安排，金融必然走向短期化。日本也不例外，一方面是金融短期化，另一方面是長期貸款無法回收，結果是流動性危機，就是大規模的金融“暴雷”，而失去金融支持的實體經濟和制造業進一步垮塌，經濟“空心化”加劇。

但現在不一樣了。日本股市這輪上漲和美國類似，都是科技股在發力，是實體經濟再回歸的重要信號。而整個過程，受到了政府超級寬松貨幣的支持。所謂超級寬松貨幣，不只是數量問題，更是期限問題。日本央行通過收購長期國債、長期企業債、甚至直接收購股市ETF向市場注入了海量長期資本，而日元匯率的貶值，更可以有效支持商品出口，有利于日本爭奪國際市場。

這一系列的經濟問題特別值得中國經濟和金融業界深思，至少不能允許金融背道而馳。

（文章來源：中國經濟周刊）

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