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當(dāng)前簡訊:減持美團(tuán)后，騰訊還有哪些拿得出手的投資？

2022-11-25 20:45:15 來源：英為財情

騰訊（00700.HK）股價又大跌，皆因南非大股東在減持偃旗息鼓一段時間后，又出手了。

在11月中旬（2022年11月14日）時，騰訊南非大股東Prosus的資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)顯示仍持有騰訊的26.93億股，而到2022年11月24日，于騰訊的持股已降至26.137億股，減少了79百萬股。

【資料圖】

大股東如何把握減持時機(jī)，其實有跡可循。

對照Prosus的持股數(shù)與港交所權(quán)益披露的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，Prosus在9月初減持后，暫停了一段時間，而從下方的股價走勢圖可見，騰訊股價在9月初起一路下行，于2022年10下旬跌破200港元關(guān)口后回升，到11月累積了一定的漲勢。

市場對騰訊未來表現(xiàn)有所期待主要基于以下幾大因素：1）有利的政策，例如游戲出海，數(shù)字化等；2）回購；3）9月財季業(yè)績尚可；以及4）宣布以實物分派美團(tuán)B類普通股的方式宣派中期股息。

其中以實物分派美團(tuán)股份對于穩(wěn)定投資者信心起到一定的作用。

中國領(lǐng)先的外賣平臺美團(tuán)-W（03690.HK）是騰訊持有的眾多上市投資中，持股市值最高的投資標(biāo)的，甚至高于2021年末以類似方式減持的京東集團(tuán)（09618.HK，JD.US）。

按美團(tuán)現(xiàn)價136.60港元計，騰訊所持有的10.54億股或相當(dāng)于持股市值1,439.76億港元。

那么，接連減持京東和美團(tuán)之后，騰訊還有哪些拿得出手的上市投資？

減持美團(tuán)后，騰訊仍持有逾近4千億上市投資

截至2022年9月30日，騰訊于上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的公允值（一般按9月30日的市價計算）為5,325億元人民幣，扣減美團(tuán)的1,454億元人民幣（按美團(tuán)2022年9月30日收市價165.60港元和擬分派股份數(shù)9.58億股計算），騰訊或還有（當(dāng)時）價值3,871億元人民幣的上市投資。

此外，騰訊2022年9月30日的未上市投資賬面值（按融資估值或成本計算）為3395億元。

兩項合計7,266億元人民幣（扣減美團(tuán)的分派股份后），約合7,927.93億港元，相當(dāng)于騰訊當(dāng)前市值2.62萬億港元的30.31%。

今年以來，全球股市下挫，致使騰訊的上市和未上市投資估值嚴(yán)重縮水。不過對比上市投資的賬面值（一般為成本價）與公允值（一般為期末的最后交易價），騰訊的上市投資公允值仍較賬面值具有較大幅度的溢價。

見下圖，單就賬面值而言（可理解為成本價），騰訊的上市企業(yè)投資賬面值與非上市投資賬面值占比大致相當(dāng)。

財華社統(tǒng)計了騰訊2022年9月30日所列出的投資，包括聯(lián)營公司投資、以公允值計量且變動計入損益的金融資產(chǎn)、以公允值計量且變動計入其他全面收益的金融資產(chǎn)、合營公司等，上市企業(yè)的投資賬面值或為3,327.71億元人民幣（包括美團(tuán)），5,325億元人民幣的公允值較這一賬面值溢價逾60%。

也就是說，如果騰訊以5,325億元人民幣的公允值清倉上市投資，或可產(chǎn)生高達(dá)1,997億元人民幣的稅前利潤，相當(dāng)于其截至2022年9月30日止12個月稅前盈利1,983.39億元人民幣的1.01倍。

見下圖騰訊上市企業(yè)投資公允值與賬面值的對比，曲線與柱形之間的空白處即為公允值與賬面值之間的差值。圖中空白處最大的區(qū)域是在2020年下半年至2021年之間，當(dāng)時正值美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向前夕，全球股市到達(dá)空前高位，騰訊上市投資的市值也達(dá)到最高。

但隨后，隨著加息周期的展開，股市下挫，騰訊的上市投資公允值也跟隨下降。

由于騰訊持有大量上市和非上市投資，其投資收益也跟隨股市波動，尤以公允值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)波動最大。

這些金融資產(chǎn)每個會計期都需要重新評估公允值，差額會計入到損益表中。此外，由于市場轉(zhuǎn)差而導(dǎo)致它的一些投資標(biāo)的收益或現(xiàn)金流低于預(yù)期，也會導(dǎo)致減值的產(chǎn)生，從而降低盈利表現(xiàn)。

2022年第3季，騰訊因為投資公允值變動而合計產(chǎn)生大約98億元（單位人民幣，下同）的虧損，減值撥備129.62億元，不過這些虧損被處置及視同處置投資公司的收益423.27億元全部抵消。

這筆收益主要來自期內(nèi)減持東南亞電商平臺Sea（SE.US），并因此將其從聯(lián)營公司轉(zhuǎn)為其他類別投資項目而進(jìn)行了價值重估有關(guān)，簡單來說，就是提前確認(rèn)Sea入賬成本到轉(zhuǎn)換資產(chǎn)類別當(dāng)日公允值之間的差額收益。

2023年派發(fā)美團(tuán)股份后，騰訊對美團(tuán)投資的價值確認(rèn)也將帶來類似的收益，可以預(yù)見2023年第1季騰訊會錄得巨額處置投資公司收益。

言歸正傳，正是因為Sea的這筆重估收益，騰訊于2022年第3季的投資收益（包括公允值變動損益、股息收入、應(yīng)占聯(lián)營公司和合營公司業(yè)績，減值撥備、出售及處置投資公司的收益等）或達(dá)到159.28億元，按年增長8.75%，相當(dāng)于騰訊期內(nèi)稅前利潤459.46億元的34.67%，見下圖。

美團(tuán)之后，拼多多將成為騰訊持股市值最高的上市投資

減持美團(tuán)之后，騰訊仍有眾多的上市投資，但是規(guī)模上千億（港元）的，恐怕只有電商平臺拼多多（PDD.US）了。

按拼多多現(xiàn)價66.71美元/股計，騰訊持有的拼多多總值或為130.65億美元，相當(dāng)于1,020.46億港元。其次或為Sea，市值約58億美元（約合452.99億港元）；再次為騰訊音樂（01698.HK, TME.US）和快手科技-W（01024.HK），市值分別約38億港元，見下圖。

注：騰訊音樂為騰訊的附屬公司，因此不包括在上述騰訊2022年9月30日上市投資的賬面值和公允值當(dāng)中。

從港股來看，騰訊持股市值最高的是騰訊音樂和快手、租房平臺貝殼-W（02423.H）和閱文集團(tuán)（00772.HK）（閱文同樣為騰訊的附屬公司）。

在美股市場，騰訊持股市值最高的投資除了以上提到的拼多多和Sea外，還有推特和Facebook的競爭對手Snap（SNAP.US），“新勢力”蔚來（NIO.US，09866.HK）、線上交易平臺富途（FUTU.US）、音樂流媒體平臺Spotify（SPOT.US）……持股市值均在100億港元以上。

其他的上市投資還包括全球最大的數(shù)字銀行Nu（NU.US）、同程旅行（00780.HK）、嗶哩嗶哩（BILI.US）、BOSS直聘（BZ.US）、唯品會（VIPS.US）等，持股市值均在40億港元以上。

騰訊減慢投資步伐

面對全球經(jīng)濟(jì)以及資本市場前景不明朗，騰訊于2022年第2季起推出若干措施降本增效，其中就包括關(guān)閉部分非核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化表現(xiàn)欠佳的業(yè)務(wù)等。

從天眼查的數(shù)據(jù)可以看出，就單個月的投資數(shù)量而言，今年3月以后，騰訊的投資步伐明顯放緩，今年前三個月的單月投資數(shù)量尚有10宗以上，到第2季后，每個月的投資數(shù)量都不超過7宗。

到第4季，10月份只有4宗，涉及兩宗金融科技投資，一宗游戲開發(fā)工作室投資，一宗文化產(chǎn)業(yè)運營商投資。11月以來或有4宗，包括電單車深圳十方運動科技、從事互聯(lián)網(wǎng)印刷的云印和涉及半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造的輕蜓光電，此外還從華誼兄弟手中，受讓其美國電影合資公司AGBO若干權(quán)益。

從投資的數(shù)量來看，今年騰訊的投資偏重于金融科技（包括三星財險在內(nèi)有13宗），游戲和醫(yī)療，為騰訊的主營業(yè)務(wù)和未來發(fā)展方向。

舉手不回

在騰訊宣布減持后，美團(tuán)的股價在七個交易日內(nèi)累計下跌15.83%，至現(xiàn)價136.60港元。

美團(tuán)剛剛公布了較去年同期和上季度均見明顯改善的2022年第3季業(yè)績。第3季收入同比增長28.24%，按季增長22.93%，至626.19億元；經(jīng)調(diào)整溢利為35.27億元，而去年同期為虧損55.27億元，也較上一季的20.58億元大增71.38%。

美團(tuán)的各線收入均實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，其中配送服務(wù)同比增長30.63%，按季增長26.06%，達(dá)到201.07億元；連騰訊都失手的在線營銷服務(wù)收入則按年增長8.00%，按季增長18.41%，達(dá)到86.63億元。

值得留意的是，美團(tuán)的新商業(yè)虧損有所收窄，該分部的2022年第3季收入同比增長39.71%，按季增長15.06%，至162.91億元，而經(jīng)營虧損則較去年收窄32.48%，較上季輕微收縮0.27%，至67.71億元。

核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)的2022年第3季收入和利潤均見強(qiáng)勁增長，收入同比增長24.64%，按季增長25.96%，達(dá)到463.28億元；分部經(jīng)營溢利更按年大增124.55%，按季增長12.84%，至93.21億元。

核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)的分部經(jīng)營利潤率按年提升了8.95個百分點，達(dá)到20.12%，但是對比上一季卻下降了2.34個百分點。

核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營利潤率雖然較上季表現(xiàn)有所回落，但從整體來看，美團(tuán)的第3季業(yè)績表現(xiàn)理想，或是對騰訊減持的有力還擊。

俱往矣，將美團(tuán)留給股東，讓股東享受美團(tuán)新業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的紅利，也并非壞事。

總而言之，從騰訊近期的投資活動來看，似有跟隨經(jīng)濟(jì)大環(huán)境放慢投資步伐的跡象，并且將投資資源更集中于與其業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略相關(guān)的領(lǐng)域，這些投資能不能像京東、美團(tuán)那樣為騰訊和騰訊的股東帶來豐厚的回報尚是未知之?dāng)?shù)，但是這樣的戰(zhàn)略調(diào)整對于騰訊未來的可持續(xù)發(fā)展非常有必要。

相信隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重啟、游戲產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，騰訊的合理化投資終將結(jié)出碩果。騰訊以分派上市投資的方式向股東派發(fā)特別股息，也可隨著這些投資標(biāo)的的業(yè)績好轉(zhuǎn)而收獲一波好感。

因此從長遠(yuǎn)來看，南非大股東的減持實在不足為慮。

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